收藏丨能源基础设施REITs板块回顾与2024年展望
【编者按】开年之际，瑞思不动产金融研究院将以系列文章的形式回顾过去一年组织的各类研讨活动，梳理参与机构对于行业现状和未来趋势的观点。本期为第三篇，聚焦能源基础设施。
“958号文”中对于能源基础设施，列举了四大类，即清洁能源（风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等），特高压输电，增量配电网、微电网、充电基础设施，分布式冷热电项目。
从目前REITs市场情况来看，清洁能源已经有3只上市REITs（分别是深圳能源、国电投、京能，涉及天然气发电、风电、光伏等类别），市值占到市场的18%左右，2024年，首单水力发电项目也已箭在弦上，即将落地。能源基础设施与中国双碳战略和未来产业息息相关，有望成为REITs中规模最大的行业之一，潜力无限。
2024年，瑞思研究院将继续携手政策、学界、市场等各方专家，以高品质课程、研究白皮书、闭门研讨会等形式，积极建言献策，推动行业发展，服务企业需求。
清洁能源电力基础设施
一、行业蓬勃发展
我国新能源产业实现了跨越式发展，装机规模多年稳居全球首位，发电量占比稳步提升，发电成本快速下降，已经全面进入平价无补贴发展新阶段。2023年全球可再生能源新增装机5.1亿千瓦，其中中国贡献超过50%。
新能源行业经历了从“加快技术进步和机制创新”到“因地制宜，多元发展”再到“加快壮大新能源产业成为新的发展方向”的变化。在政策、技术与需求共振催动下，新能源产业进入高景气周期。“十四五”期间，国家能源、国家电投等17家公司的新能源新增装机规划总计6.7亿千瓦。2020～2022年新增装机容量保持增长势头，2022年同比增长59.20%，产业有望迎来市场驱动下的第二轮放量。
二、投融资需求旺盛，资管要点备受关注
总体来看我国绿色发展仍面临较大的资金缺口，绿色金融市场还有非常大的发展空间，清洁能源REITs市场广阔，大有可为。假设在未来20年用光伏、风电等清洁能源替代50%的化石能源，每年要投入超过6万亿元，总体投资超过100万亿元。新能源投资主体一方面须完成新增装机容量任务，同时面临资产负债率控制和收益指标考核等挑战，投融资压力较大。
能源企业以银行借款、债券、融资租赁等传统债权类融资为主，证券化、股权基金等权益型融资渠道占比较低，而融资需求不断提高：能源绿色低碳加速转型期，未来能源领域面临超万亿的投资需求，亟须金融市场提供资金支持。
产业基金是央国企的常用权益融资途径之一，具有决策高效，市场化运营等优势，挑战主要来自集团战略满足、国资监管要求等，同时须关注产业基金退出时可能涉及的关联交易问题。REITs作为权益融资工具，具有定价规范、透明性高等优点，可满足企业融资需求，落实国有资产的监管要求，同时REITs也是一种长期稳定的融资平台，可匹配企业长期投融资规划和支持企业长远发展。
新能源作为长周期运行的投资赛道，资产管理涵盖从资产出生到结束的全生命周期管理，成为保障投资预期实现的重要环节。新能源资产的收益波动受到多个因素的影响，如初始投资、资源水平和OPEX（运营成本）等等，在电量提升、造价下降遇到瓶颈的背景下，全生命周期OPEX已经成为影响项目决策和投资回报的关键因素之一，受到更多的关注。
随着新能源资产进入市场化交易，精细化管理将成为降低投资风险的关键。行业经过多年的发展，迎来了资产管理和投资循环促进的过程，新能源的投资不仅仅是收益率（IRR）的概念，作为行业参与者，我们更多的关注点放在了资产质量、资产管理等细节中。未来，新能源投资人思维认知的成熟也必将带领行业走向新的发展阶段。
工商业分布式光伏电站可以有效提高闲置屋顶利用率，受地域限制少，单体投资规模适中，开发周期仅需90天左右；主要收益来源于工商企业电费收入、并网电费收入和项目补贴，与集中式相比收益率及投资确定性更高。工商业分布式光伏电站的产业链完整，资产、成本清晰，更适合社会资本参与投资。
三、资产与REITs“双向奔赴”，借力而行
清洁能源领域有3只REITs上市，底层资产分别涉及风力、光伏、天然气发电类别，另有1只水力发电REIT获批。自发行至2024年3月5日，3只清洁能源REITs二级市场表现突出，涨跌幅分别为：4.88%（中信建投国电投REIT）、6.61%（中航京能光伏REIT）、19.3%（鹏华深能REIT）；截至2024年3月5日，年化派息率分别为10.12%、13.4%、14.1%，收益率具有相当高的吸引力，也展现了投资人对于能源公募REITs的认可。特别的，清洁能源REITs天生具有较强的ESG属性，受到保险资金青睐。
行业固定资产占比高、建设资金需求量大、建设及回收周期长、企业普遍资产负债率高等特征与基础设施REITs匹配。与其他融资工具相比，REITs具备几大方面优势：缓解资本金压力、降低资产负债率（控杠杆）、释放存量资产价值、打通资金链条等，助力企业、行业发展，前景广阔，大有可为。
清洁能源项目涉及发电并网问题、国补账款问题、项目用地问题、收益率稳定性问题、社会稳定性问题等，项目前期审核对每个环节都要严格把控，必要时需第三方专业机构进行评测并出具报告。原始权益人要做好前期培育工作，严格按照政策要求准备各项申报手续。
目前我国清洁能源REITs项目估值并未充分考虑碳排放权和绿证收益的积极影响，而随着碳中和市场快速发展，清洁能源公募REITs底层资产有巨大的碳交易市场收益潜力。
能源转型背景下的新型电力系统
“特高压输电，增量配电网、微电网、充电基础设施”被纳入958号文REITs能源类底层资产中。在新能源行业蓬勃发展的背景下，新型电力系统的构建具有重要性和必要性。
一、政策助力：储能体系与新型输配电网重要性日益凸显
新型储能成为我国建设新型能源体系和新型电力系统的关键技术，培育新兴产业的重要方向及推动能源生产消费绿色低碳转型的重要抓手，发展迅速：截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，平均储能时长2.1小时。2023年新增装机规模约2260万千瓦/4870万千瓦时，较2022年底增长超过260%，近10倍于“十三五”末装机规模。
2024年1月，国家发改委、国家能源局出台《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确电力系统调节能力的具体目标：到2027年，抽水蓄能电站投运规模达到8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的5%以上，保障新型储能市场化发展的政策体系基本建成，适应新型电力系统的智能化调度体系逐步形成，支撑全国新能源发电量占比达到20%以上、新能源利用率保持在合理水平，保障电力供需平衡和系统安全稳定运行。此外，政策对于调峰能力建设、储能能力建设、智能化调度能力建设、市场机制和政策支持保障等方面的重点任务做出详细阐释。其中，系统友好型新能源电站建设，风光储协调互补，合理规划建设沙漠和戈壁等地区的大型新能源基地的配套储能，以及提升大电网跨省跨区协调调度能力等内容，体现出新的能源结构下，电力系统的调峰、储能和智能调度能力的重要性，以及电力系统与新能源发电的密切互动和相互促进作用。
2024年3月，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》（发改能源〔2024〕187号），提出：围绕建设新型能源体系和新型电力系统的总目标，打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统，在增强保供能力的基础上，推动配电网在形态上从传统的“无源”单向辐射网络向“有源”双向交互系统转变，在功能上从单一供配电服务主体向源网荷储资源高效配置平台转变。该政策对于柔性化、智能化、数字化的配电网，多元创新、开放共享、协调互动的各类电源和电力系统提出新的建设要求和指引，更加体现出新形势下配电网高质量发展的重要性。
二、能源消费端：充换储电基础设施未来可期
光储充换微电网是能源基础设施的重要新兴赛道。微电网基础设施可以集合“光伏、储能、充电、检测、换电”等功能于一体，一方面通过光伏优先消纳、余量存入储能、充满之后上网、储能夜充日放的原则，实现清洁能源存储就地消纳，缓解大功率充电对电网的冲击，另一方面多元化的充换电场景可以同时满足更多电动车主用电需求。
中国蓬勃发展的新能源汽车产业为其提供了强劲的需求支撑，其作为一体化基础设施又可以集约整合新能源发电、储能、充换电、电池银行、微电网等众多新兴产业，与城投转型、存量资产盘活、REITs、PPP新机制等政策主题灵活结合，具有广阔发展前景。
重卡换电作为新能源行业的重点发展方向之一，其替代燃油重卡的效果巨大，可节约大量能源并减少碳排放；需要将智能服务、SaaS应用和智能设备三个维度结合起来，形成完整的智能网联体系；REITs与充换电基础设施项目高度契合，可以高效地帮助企业获得资金支持，并扩大其业务圈，提高企业运营管理水平。
瑞思研究院活动年度回顾
2023年4月、7月，国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军分别受邀参加瑞思研究院清洁能源主题闭门会（详情），与民生、消费、产业REITs发展峰会（详情），做出精彩演讲，表达对于清洁能源领域REITs发展的看法与期待。
2023年4月，瑞思研究院召开2023年度第一季度闭门会（详情），以清洁能源投融资与REITs为主题，来自政策、监管、学界、企业、第三方机构的重量级嘉宾齐聚一堂，探讨行业重点，把脉投融资发展方向。会上，瑞思研究院发布《清洁能源基础设施投融资与REITs》的研究提纲和共创倡议，报告将梳理海外市场清洁能源基础设施投融资的经验，解析国内清洁能源基础设施投融资领域的优秀案例，阐述以Pre-REITs、私募REITs、公募REITs等为代表的多层次资本工具箱如何服务于能源企业的高质量发展。
2023年4—6月：在国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》的政策背景下，工业和信息化部副部长辛国斌也指出，我国新能源汽车发展应探索多重技术路线，大力推进充换电基础设施建设，鼓励光储充多功能综合一体站的建设。基于对能源基础设施市场趋势的预判，瑞思研究院将光储充换微电网基础设施作为重要业务方向开展研究，并组织了多场政府部门和代表性企业参加的座谈会。瑞思研究院已经服务于充换电领域若干标杆企业，提出投融资解决方案建议，为产业基础设施与资本市场的对接做好铺垫和前期培育，相关研讨和研究在2024年将继续作为重点方向。
2023年6月，瑞思研究院举办第一次清洁能源公开课（详情），邀请了中国国际工程咨询公司研究中心副主任徐成彬、英大基金管理有限公司业务总监兼能源REITs部董事总经理于炎炎、汉坤律师事务所合伙人方榕、中联基金执行总经理李金荣作为演讲嘉宾。
2023年8月11日，瑞思研究院举办第二场清洁能源公开课（详情），邀请了中国华能集团有限公司财务部处长辛长胜、鹏华基金基础设施基金投资部基金经理郑铎、上海启源芯动力科技有限公司事业部总经理孙峰、青岛城投新能源集团有限公司总经理助理高慧等四位专家，分享清洁能源基础设施运营模式及投资逻辑。
2023年7月和9月，瑞思研究院分别在北京和上海举办了两期清洁能源专题培训（详情：第一期、第二期），在相关研究成果的支撑下搭建了课程体系，邀请一线专家从政策解析、市场格局、REITs实操、多层次资本工具、投资测算、风险防范等角度，结合案例深入讲解，既有政策高度，又有实战指导。课程设计突出“产融结合”，所以学员中既有保险、基金、券商、私募等金融投资机构，也有新能源企业的管理层和业务骨干，课程和讲师的高品质输出得到了学员的普遍好评。
瑞思研究院2024年度规划
2024年，围绕清洁能源行业，瑞思研究院将持续携手政策、学界、市场各方，积极建言献策，助力行业发展：
课程
瑞思研究院将继续推出高品质的培训课程，2024年第二季度主要分为两个系列：一是“多层次REITs市场”，从资本闭环的角度，解析Pre-REITs与不动产私募基金、持有型不动产ABS与私募REITs、公募REITs与上市公司的业务逻辑和实战技巧。二是“清洁能源类资产”，聚焦政策与行业互动关系、资管逻辑、投资研判、多层次工具运用等重点问题，讲解如何构建资产与资本的价值循环体系；
会议
不仅聚焦电力生产端投融资与REITs发展趋势，更注重调峰、输配电网、微电网、调度系统、充换储设施等新型电力系统重要组成部分，全面助力行业基础设施投融资和健康发展；
研究：
清洁能源领域投融资专题白皮书，邀请市场共建共创，第一期报告将于2024上半年正式推出。